中国公募基金市场一周评述

市场在盘整  收益在分化

中国银河证券研究所高级分析师   王群航

附图：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览

数据来源：中国银河证券基金研究中心

数据区间：2008年5月12日――5月16日

制图：王群航

一、封闭式基金

（一）缺题材，走势弱

封基市场历来就是一个交易题材的贫困区，尤其是在分红行情结束、国投瑞银瑞福进取被炒被提示风险之后，当基础市场行情陷入盘整的格局，不再为这个“衍生市场”提供业绩支持的时候，封基二级市场行情的发展趋势就再次暂时找不到方向了。在过去的一周里，这个市场的交易情况有如下特点。

第一、二级市场走势偏弱且分化。在股票市场平均上涨幅度超过1％的情况下，沪市封基上周末收于4601.42点，全周上涨12.84个点，涨幅微有0.28％。与此相反的是，深市基金上周末收于4571.22点，全周小跌39.86个点，跌幅微有0.86％。深市基金的走势较弱，首先与该市目前的主力品种国投瑞银瑞福进取的带头下跌有关；其次，截至前周末，一些隐含收益率指标过低的基金开始“价值回归”，也带弱了深市基金的整体走势，如久嘉、开元就是前周末隐含收益率指标最低的两只基金，上周的跌幅为老基金中的前两名。

第二，周总成交量锐减，且两市差距继续扩大。沪市基金上周总计成交16.5亿元，比前周减少15.01亿元，减幅为47.64％；深市基金上周总计成交32.11亿元，环比减少23.35亿元，减幅为42.01％。两市基金均为周成交总量减幅几乎过半的状态。前周，沪深两市基金的周总成交金额的差距虽大，但不足1倍，上周，深市基金的周成交金额几乎就要是沪市基金的一倍。促使深市基金放量的功臣是国投瑞银瑞福进取，该基金的周总成交金额为10.61亿元，几乎就是深市基金周成交总金额的三分之一，这只基金在深市成交情况的占比环比处于放大的状态。

在老基金里，部分小盘基金的周成交量环比有所放大，不过这是市场的正常现象，以往当封基二级市场行情总体低迷的时候，总是有一些小盘基金在维持市场的人气不致于黯然熄灭，上周活跃分子是裕泽和汉鼎。这些小基金的小行情不适合大资金参与。

第三，截止上周末，大、小盘基金的平均隐含收益率指标分别为22.77％和10.33％，分别较前周增加了2.52和1.84个百分点。这种情况表明，在分红行情终结之后，老封基的隐含收益率有回归以往的趋势。在小盘基金方面，有3只基金将在今年到期，它们的该项指标保持在10％以内是正常现象。在大盘基金方面，隐含收益率低于10％的基金已经消失，前周该项指标最低的两只封基二级市场价格走势最差，已经将那两只基金从隐含收益率指标排行榜的高处拉下；另外，隐含收益率高于30％的基金又开始出现，即景福和汉兴。今后的一段时间里，大盘基金的隐含收益率指标可能会有逐渐增大的趋势，并且相互之间将会有缩小差距之势。在此期间，市场上会有一些交易性机会值得关注。

二、开放式基金

（一）以股票市场为主要投资对象的基金

股票型、指数型、偏股型、平衡型基金都是开放式基金当中以股票市场为主要投资对象的基金。上周，这些基金的平均周净值增长率都为正值，都高出了1.2％，且幅度都较为有限。但是，这4类基金的具体绩效表现情况还是有着较多的差别。

股票型和偏股型基金都为主动型的、风格激进的基金类别，受多种因素的影响，一方面，极个别能够获取较高收益的基金就藏身于这两类基金当中；另一方面，有少量绩效表现不好、上周净值增长率为负值的基金也属于这两类基金。例如，上周有3只基金的周净值增长率高于3％，即股票型基金里的上投摩根中国优势、长城品牌优选，和偏股型基金里的大成精选增值，这就是这两类基金的魅力所在。从今年第一季度末期的信息披露情况来看，偏股型基金的平均股票投资仓位仅仅与股票型基金相差两个百分点。这种情况表明，偏股型基金比股票型基金更加激进一些。但是在具体收益方面，偏股型基金常常是在涨的时候比股票型基金少，跌的时候比股票型基金多。造成这种情况的原因既有历史方面的，也许基金公司方面的。不过，鉴于今年以来市场发行情况的变化，尤其是偏股型基金发行情况的变化，上述较为不正常的基金大类绩效情况有望在今后的一段时间里逐渐转变。

指数型基金和平衡型基金上周的绩效表现有一个共同特点：旗下基金的周净值增长率全部为正值，且都没有周绩效表现特别突出的基金，即周净值增长率超过了3％的基金。指数型基金继续保持着它们整体大进大退的绩效特点，17只基金中有14只基金的周净值增长率介于1％至2％之间，周净值增长率高于2％的基金仅有有1只，周净值增长率低于1％的基金有2只，但都高于0.9％。因此说，投资指数型基金可以获得与市场平均收益水平相当的收益。与指数型基金的被动投资风格不同，平衡型基金是积极风格与中庸特性的复杂综合体，该类基金中上周有5只基金的周净值增长率高于2％，即建信优化配置、长城安心回报、广发聚富、广发稳健增长、中信经典配置。

（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金

偏债型、债券型、中短债、保本型、货币市场等各类基金都属于以债券市场为主要投资对象的基金。按照各只基金自身的契约规定，有些基金可以涉及到一定比例的股票投资，因此在股票市场行情走好的时候或许会获得较高的净值增长率，上周如偏债型基金里的海富通收益、天治财富增长，第一季度投资组合报告显示，这两只基金的股票投资比例分别为68.19％、48.7％，上周分别有1.86％和1.02％的净值增长率。

在债券型基金里，有4只基金的周净值增长率为负值，属于比较遗憾的事情。在货币市场基金里，万家货币上周的绩效最好，七日年化收益率为5.02％，周净值增长率为0.1％，该基金过去一年多来一直保持着较高的收益，为货币市场基金当中绩效较好且较为稳定的一只。

三、市场热点回顾

（一）次新基金闪电开放申购的行为正常，但方式不对

4月份以来成立的10只基金中，已有6只开放了申购业务。基金公司的这种行为引起了市场的争议，争议的焦点在于两个方面：申购开放的太快，赎回迟迟不打开。市场以往绝大多数基金的通行做法是在基金合同生效之后的3个月将满之时，申购和赎回同时放开。因此，对于现在部分基金“打破惯例”的这种做法，市场有点不适应。

翻看每一只基金的招募说明书、基金合同等文件，都会有约定自基金成立之日起3个月内开放申购与赎回业务的条款。这是一个很笼统的约定，给了基金公司很宽泛的、很灵活处理的空间：只要不超过3个月，基金公司的做法都合规的；是否要申购与赎回同时打开，契约中也没有明确的规定。

现在部分基金公司的这种做法有其自身的理由：基金公司是一个经营机构，需要管理费收入，放开申购、控制赎回，根本目的就只有一个：管理费。部分基金公司对于这种做法给出了所谓的说法，但可能都站不住脚：（1）有不少投资者通过种种方式表达了申购的愿望？对于一家新公司，没有历史业绩可做参照，产品也没有突出的特点，各个方面可能都没有良好的收益预期，投资者凭什么那么着急申购？当前开放式基金的营销情况是基民买老基金多于买新基金，基民买有良好业绩为参照的公司或基金经理的新基金多于新公司的新基金。

（2）目前，在开放式基金的最佳运作规模控制方面，从管理层到市场到基金公司都没有一套规则可以参照，是否控制？在多大的规模情况下控制？完全由基金公司说了算。因此对于一家新公司来说，而且目前就已经表现出了对于管理费收入较为强烈的收取欲望，在基金市场的营销情况没有超过2007年中的时候，在相关公司的业绩没有处于市场领先地位的时候，这样的公司基本上没有控制规模、限制申购的机会。

（二）ETF放量

相对于2006年、2007年，今年的市场是一个弱市，弱市中继续战斗，在ETF上套利就是一种很好的做法。目前，已经有很多投资者在重视这个方面的事情。

所谓套利，就是指当相同的或类似的证券或投资组合具有不同的市场价格时，投资者可以买入价格低估的证券，卖出价格高估的证券，从而获取无风险收益。套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，他们的市场价格应该倾向一致，一但存在两种价格就出现了套利机会。基于同一风险源的相同或不同的交易品种的价格之间具有严格的函数关系，当其价格偏离这种函数关系的程度超过套利交易中的各项成本之和时，就出现了套利机会。套利的典型特征是交易净现金流为正，同时不持有任何风险头寸。就ETF而言，成份股所表现出的基金净值与ETF市价是同一投资组合的不同市场定价，因此存在套利机会。

套利具体方法是：（1）折价套利，或曰反向套利：当ETF市价 < 净值时，买入ETF，赎回ETF，得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票；（2）溢价套利，或曰正向套利：当ETF净值 < 市价时，买入一篮子股票，申购成ETF，然后卖出ETF。总之，借助于专业的套利交易软件，套利正在变得较为简单。