中国公募基金市场一周评述

降低股票仓位规避风险

中国银河证券研究所高级分析师   王群航

附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览

数据区间：2008年6月9日――6月13日

附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势

数据区间：2008年6月9日――6月13日

数据来源：中国银河证券基金研究中心

制图：王群航

一、封闭式基金：也是一个暴跌的市场

基础市场行情暴跌，封基当然也会深受连累，并且跌幅一点也不会比基础市场行情逊色。截至上周末，沪市基金收于3481.38点，全周下跌569.65个点，周跌幅为14.06％；深市基金收于3390.50点，全周下跌596.39个点，周跌幅为14.96％。在两市行情暴跌的情况下，沪深两个基金市场的成交量却在增加，沪市基金上周的总成交金额为10.03亿元，环比增加了3.23亿元，周增幅为47.5％；深市基金总计成交14.76亿元，较前周增加了3.88亿元，周增幅为35.66％。价跌量增，技术含意很不好，大量的恐慌性抛售加重了市场的负担，大量的抄底资金屡败屡战。

就具体基金的市场表现情况来看，30亿份规模的大盘基金是上周封基市场中下跌最多的板块。与此相对应的，是当前市场屈指可数的几只小盘基金的相对活跃，在周下跌幅度方面，这些基金跌的较少；在周换手率方面，这些基金相对较高；在周成交量对比方面，这些基金多有翻番的表现。因为快要到期，这些小盘基金的市价走势与净值的走势联系较紧。在大盘基金方面，由于2008年的大分红行情已经没有指望，故大家又在按照以往的投资方法让它们进行“价值回归”。

由于封基的股票投资仓位多有下降，反映在净值方面就是净值的损失幅度相对限，平均净值下跌幅度不足10％，不过，具体基金的周绩效表现差距较大，既有天华、兴华、安顺这3只基金的周净值损失幅度较小，分别为3.73％、5.3％和6.25％，也有科汇、建信优势动力、鸿阳、科瑞这4只基金的周净值损失幅度超过了11％。

净值损失幅度较少，二级市场交易价格跌幅很大，表现在隐含收益率指标上就是这个指标值的快速扩大。参看附图二，截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率上涨了8.5个百分点，指标值为38.38％，上升到了今年以来到最高位。小盘基金的平均隐含收益率上升了1.45个百分点，继续在高位走高，平均值为12.96％。在大盘基金方面，景福、汉兴、普丰等6只基金的隐含收益率指标已经超过了50％。根据笔者对于这项指标的多年观察，如果这项指标快速升高，日后很有可能会有一次调整之类的行情，减缓一下这项指标的上升势头。

二、开放式基金：净值普遍大幅度折损

（一）以股票市场为主要投资对象的基金

股票市场行情暴跌，以股票市场为主要投资对象的各类基金周净值损失幅度都很大，指数型基金是上周净值损失的重灾区，平均净值损失幅度为13.27％，符合这类基金的产品特点，即净值波动曲线紧密拟合标的指数的走势。由此来看，前期部分基金公司大力宣传指数型基金最适合作为定期定额投资的标的，目前可能非常被动，在熊市行情中想方设法动员投资者购买高风险类基金产品，不属于基金公司的社会责任范畴，更何况基金公司自身还在不停地降低股票投资仓位，上述做法就更加不合适了。

银华88是指数型基金中上周唯一一个周净值损失幅度不足10％的指数型基金，周净值损失幅度只有8.11％。这一方面因为该基金是增强型指数基金，按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类规则，指数型基金又可以被细分为标准指数型基金和增强指数型基金，前者采用完全复制标的指数的方式进行运作，后者则带有一定比例的积极投资风格，会有一定比例的资金在一定的范围内以非标准复制的方式运作。银华道88就属于后者。银华道88的投资目标是运用增强型指数化投资方法，通过严格的投资流程和数量化风险管理，在对标的指数有效跟踪的基础上力求取得高于指数的投资收益率，实现基金资产的长期增值。该基金力求将份额的净值增长率与标的指数增长率间的年跟踪误差控制在6％。

另一方面，该基金选择了以市值代表性强、流动性高为特色的道琼斯中国88指数为基金投资组合的跟踪标的，因此该基金所构建的指数化股票投资组合具有大盘蓝筹指数组合的风格特点，通过买入并持有的长期投资策略，期望获取中国经济长期高速增长带来的资本市场收益。道中88指数由道琼斯中国指数中88只市值最大且流动性最强的股票组成，该指数在挑选成份股的过程中用到的两个主要的标准是以平均每日交易额计算的市值和交易流动性。因此说，银华道88的投资运作具有定位于高流动性大盘蓝筹股的特征。

在具有主动型投资风格的各类基金里，尤其是目前市场上最大的两个基金类别；股票型基金和偏股型基金平均周净值损失幅度都超过了9％。单看净值损失幅度，的确很高。但如果参考一下基础市场行情属于12年来最大的单周暴跌，这样的净值损失幅度其实是比较少的。另外，根据笔者的仔细测算，这两类基金的平均股票投资仓位很有可能处在65％至70％之间，而且大概处于这个区间里较为偏低的位置。由此就整个公募基金行业来看，专业的基金管理人对于基础市场行情的总体判断是基本正确的，已经将股票投资仓位降低到了法律准许的底限附近，为广大投资者较好地规避了股票市场行情暴跌的风险。

在此成绩面前，我们也应该看到市场中的一些不和谐情况，第一，偏股型基金的周净值损失幅度过大。股票型基金、偏股型基金上周的平均净值损失幅度分别为9.59％和9.85％，偏股型基金今年以来在很多时间里表现出了比股票型基金更大的风险，这与部分偏股型基金当年较不合理的产品设计、部分偏股型基金当前依然偏向激进的投资行为有关，这种情况既会损害偏股型基金声誉，也会对目前正在发行的许多偏股型基金产生不利影响。第二，新基金净值损失幅度较大，全部跌面值是理所当然的事情，至于个别新基金有跌破0.90元的可能，其中的原因无需多说，但教训值得相关人员认真总结。

参看附图一，平衡型基金上周的净值损失幅度为7.14％，作为一个也是以股票市场为主要投资对象的基金类别，这样的净值损失幅度相对于前两类基金来说已经比较少了，不过，就这类基金的本质来说，这样的净值损失幅度还是偏多了一些，很多基金经理内心深处的投资意识还是比前两类基金更加积极一些。

（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金

股票市场行情暴跌，即使是以债券市场为主要投资对象的各类基金，如果涉及到了一定量的股票投资成份，净值一样会下跌，并且会抹去同期主流资产债券投资所带来的微薄收益。因为股票市场的周下跌幅度实在太大，是中国股票市场12年一遇的最大周跌幅，偏债型基金、债券型基金、保本型基金因此都有较大幅度的周净值折损。

不过即使如此，这3类基金的市场待遇还是有较多的差别。从发行的角度来看，就是债券型基金在今年第二季度以后既不再被基金公司看好，也不再被投资者看好，前者表现在基金公司对于债券型基金的发行热情锐减，后者表现在债券型基金的发行量不大。相比较而言，保本基金却受到了投资者的偏爱，上周结束保本二期募集的国泰金鹿保本基金，成立规模为31.87亿份，其中新募集的资金规模为25.41亿份，占总规模的比例为79.73％，很能够说明问题。因为在当前这样的市道惨象面前，能够保本，对于投资者的吸引力突然增大了很多。完全可以这样来看，是当前的市场背景造就来国泰金鹿保本二期的募集成功。

追求保本，当然是一种保守的投资策略。目前市场上是否还有比这方式更好的投资品种了呢？当然有，那就是货币市场基金。参看附图一，货币市场基金是上周唯一一个周净值在增长的基金类别。在当前这样的暴跌市道背景下，投资保本基金固然是防范风险的有效措施之一，但由于流动性也随即丧失，故保本基金只适合作为资产配置中的一个有限组成部分，而货币市场基金第流动性良好，且还有微薄但稳定的收益，最适合成为证券投资者最佳的防守大本营，因为股票市场行情不会永远就此低迷下去。