中国公募基金市场一周评述

偏股型基金绩效表现太差

中国银河证券研究所高级分析师   王群航

附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览

数据区间：2008年6月16日――6月20日

附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势

数据区间：2008年6月16日――6月20日

数据来源：中国银河证券基金研究中心

制图：王群航

一、封闭式基金：净值损失幅度偏高

当基础市场行情在目前这个低位暂时止跌并开始大幅度振荡的时候，前周走势过弱的封基二级市场趁机走出了一个相对较强的独立行情，即在沪深股市的周下跌幅度分别为1.5％左右和接近6％的情况下，沪市基金的跌幅有限，深市基金微幅上涨。具体来看，截至上周末，沪市基金收于3440.49点，全周下跌41.32个点，周跌幅为1.19％；深市基金收于3421.98点，全周小涨30.99个点，周涨幅为0.91％。与基市这个相对较强的独立行情相呼应的，是沪深两个基金市场的周成交量在继续增加，沪市基金上周的总成交金额为12.86亿元，环比增加了2.83亿元，周增幅为28.22％；深市基金总计成交21.65亿元，较前周增加了6.73亿元，周增幅为45.6％。底部放量，技术含意较好。

上周的封基二级市场行情虽然走势较强，但并不表示所有的基金都在涨，两市共有16只基金上涨，2只基金平盘，15只基金下跌。从市场属性来看，深市上涨的基金比沪市多；从规模属性来看，30亿份规模的大盘基金表现较好，20亿份规模的表现较弱，在下跌的基金中有10只是这个规模的。30亿份规模的大盘基金上周表现较好，与其前周表现较弱有一定的关联，上周的走势不妨可以看成为是对于前周走势的修正。就市场增量资金的流向来看，大盘基金是市场绝对的主流，全市场上周有25只基金上涨，8只基金下跌，在后者当中包含了全部的小盘基金，且列周交易量减幅的前5名。看来，有一部分热钱流向了大盘基金。不过，从周换手率情况来看，市场上的情况还是比较混乱的，看不出明显的规模属性、市场属性等常规特性。

前周，本专栏在对隐含收益率指标走势进行分析的时候曾经说过：“如果这项指标快速升高，日后很有可能会有一次调整之类的行情，减缓一下这项指标的上升势头。”上周的行情就是这样。由于前周平均隐含收益率指标上升速度过快，上周，该项指标便有所修正，有所回落。参看附图二，截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率下降了3.99个百分点，指标值为34.39％，但仍然是今年以来的次高位。小盘基金的平均隐含收益率减少了4.11个百分点，平均值为8.85％，降幅较大。在大盘基金方面，所有基金的隐含收益率指标都回到了50％以内，但高于45％的基金依然有7只。未来，根据笔者对于这项指标的多年观察，这种回落的现象可能只是暂时的，因为股票市场行情不好，基金的收益也不好。参看附图一，上周，封基的平均净值损失幅度为2.94％，超过了股票型基金。

二、开放式基金：偏股型基金绩效表现太差

（一）以股票市场为主要投资对象的基金

参看附图一，在基础市场行情走势不好的情况下，股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金的净值都在继续缩水。虽然股票市场行情在低位振荡，除两只最新成立的基金净值微微在涨、两只新基金的净值没有变化以外，其它基金的净值都在减少。一些前期绩优基金、一些前期绩优公司的基金净值都在大幅度地减少，且净值损失幅度一点都不比指数型基金逊色。

在上周的投资运作过程中，风险本该相对偏低的偏股型基金，周净值损失幅度继续超过了股票型基金，为3.18％，比股票型基金多0.31个百分点。还有10天上半年就要结束了，回顾今年以来偏股型基金的平均绩效情况，偏股型基金“今年以来”的净值损失幅度为35.45％，股票型基金“今年以来”的平均净值损失幅度为35.26％，偏股型基金还是比股票型基金差。由此看来，很多基金公司对于偏股型基金的管理结果很让市场担心。相比较而言，今年以来，由于股票市场行情下跌，偏股型基金的发行数量增加了不少，相关基金公司对于此类基金的主要宣传卖点就是偏股型基金的股票投资仓位配置灵活，可以比股票型基金更低，风险可以比股票型基金更少。但是，现实的绩效数据却是另外一回事，这种情况太不应该了。

股票市场行情暴跌，按照基金契约必须持有一定比例股票的、以股票市场为主要投资对象的各类基金都会有一定幅度的净值损失，这个市场应该能够理解，而且，指数型基金的净值损失幅度最高，也是由这类基金的基本特性所决定的。同样，股票市场的下跌幅度那么大，股票型基金的净值会有一定比例的折损。近期，很多基民由于持有的基金净值损失幅度较大，便对基金行业、基金公司、基金经理进行了猛烈的抨击，其心情可以理解。但是，这种基于对基金欠了解基础之上的某些过激言辞，以及一些带有个人感情 色彩的、很明显是错误的说法，相关媒体，尤其是那些网络，应该有一个起码的辨别能力，不应该放任自流，此为一；在基金公司方面，搞投资者教育既不能够只在牛市行情的时候进行，也不能够只在发行新基金的时候进行，越是在目前市场陷入困境的时候，越是需要基金公司加强与投资者沟通的时候，此为二；与投资者沟通，或曰“投资者教育”，不应该只是动员投资者买基金，而且，前期在牛市行情中大讲特讲“长期投资”，现在不敢讲“长期投资”了，就集中精力讲“定期定额投资”，反正还是不区分基础市场行情背景、不区分基金类型，笼统地、盲目地动员基民们继续投资，这些做法都值得基金公司认真反思。

（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金

以债券市场为主要投资对象的各类基金都属于风险偏低，或者风险很低的基金产品，与此相对应，从收益情况来看，根据基金特性可以涉及到一定量股票投资的偏债型基金、保本型基金，当股票市场行情走势不好的时候，净值会继续折损。今年以来，偏债型基金、保本型基金的净值损失幅度分别为20.35％和12.83％，很值得相关投资者认真反思，尤其是保本基金，虽然这些基金有“保证本金”的承诺，虽然这些基金的所谓惩罚性赎回费率高达2％，但相对于上述净值损失幅度来说，其实任何僵化的“长期投资”理念、稀里糊涂期望保本的做法都是错误的。

今年以来曾经被市场寄予厚望的债券型基金，上周的净值损失幅度是很微幅的0.01％，“今年以来”的净值损失幅度是1.31％。这样的业绩，相对于这些基金的具体投资运作情况来看，即很多基金都曾经全力投资于一级市场、部分基金还涉及到一定比例二级市场的投资，总体绩效表现还是比较好的。对于这类基金，后市如果没有较多的大盘蓝筹股票发行，未来的收益情况不值得过多地乐观。

真正在今年以来的熊市行情中没有让投资者遭受损失的基金类别还是货币市场基金、中短债基金。因此说，真正能够让投资者有效规避市场风险的基金类别还是这两类基金。上周，货币市场基金中绩效领先的前两只基金是长信利息收益和南方现金增利，七日年化收益率分别为4.76％和3.89％。今年以来，结合多项统计指标综合分析，万家货币、工银瑞信货币、海富通货币、华富货币等基金值得重点关注。