一、生命周期基金，适应特定的投资者群体

生命周期型基金的主要特点之一，便在于它是一种能够根据可投资期限的减少，动态调整资产配置比例的投资工具。经典投资理论表明，资产配置策略是决定中长期投资操作的关键因素，而且资产配置策略也应该与投资期限所对应的风险承受能力相匹配。投资期限越短，越接近结束投资操作的时候，投资组合就应该更多地考虑安全性和流动性，而非收益性，组合中的股票比例应该越低，债券比例应该越高。因此，生命周期基金之类的目标理财规划便被广泛运用在子女教育、养老计划等中长期投资产品上。

虽然也是标准意义上的开放式基金，但生命周期基金与传统的开放式基金有什么区别呢？对于传统的开放式基金来说，股债投资比例一般是相对固定在一个范围之内的。投资人如果觉得自己年纪渐长，投资期限减少，风险承受能力降低，想转向更加偏重流动性和安全性的投资组合，则需要主动进行调整，如赎回原有的以股票市场为主要投资对象的基金，再去购买新的以债券或者货币市场为主要投资对象的基金。

生命周期型基金则不然，它将调整资产配置的操作需求设计进了基金产品自身的组合配置策略当中。生命周期基金一般会设定一个目标期限，在初始投资时，离目标期限还很遥远，投资者相对承担风险的能力较强，生命周期基金就会设置预期收益回报高的、风险也相对高的、以股票市场为主要投资对象的组合；随着距离目标期限临近，投资组合会转为相对保守；在目标期限到达以后，投资组合则调整为流动性很好的货币市场工具和中短期债券，以便随时应对投资者预先设定的财务需求。

二、汇丰晋信2026，当前期限最长的生命周期基金

作为风格较为独特的一个创新型基金品种，目前的市场上有3只生命周期型基金，之前的汇丰晋信2016生命周期基金目标期限是12年，大成2020生命周期基金的目标期限是14年。汇丰晋信2026生命周期基金是目标期限最长的一只，为18年。无论是12年、14年，还是18年，对于生命周期基金这种类型的基金产品来说，每一种期限安排其实是对应了一类具有特定投资期限需求的投资者。

就汇丰晋信2026的18年目标期限来看，如果投资者的年龄在30到50岁之间，并且准备为子女的继续教育或者自己的退休养老储备一些资金，但却没有足够的时间和精力去挑选投资工具和定期调整组合，生命周期类基金便可以进入他们的视野。以子女教育为例，这个18年的时间，恰好是子女从出生到成年的完整阶段，之后将面临着更进一步的高等教育。在此生活理财需求背景之下，汇丰晋信2026生命周期基金便是一个值得参考的投资备选对象。

三、大类资产配置比例灵活

生命周期类基金的特点之二，就是大类资产配置策略的连续性动态调整，并且主要是从高风险/高收益型向低风险/低收益型转变，即股票投资比例随着基金目标期限的延续而日渐降低，债券配置比例日渐提高。具体来看，汇丰晋信2026生命周期基金的大类资产灵活配置性表现在两个方面。

（一）股票投资比例逐渐降低，债券投资比例逐渐提高。参看附表，未来在对于汇丰晋信2026的实际管理过程中，基金管理人将随着投资人目标期限的临近和根据中国证券市场的阶段性变化，逐年适时调整基金资产在股票类资产、非股票类资产间的配置比例，同时在正常市场情况下，该基金保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5％。

附表：汇丰晋信2026生命周期基金阶段性资产配置规划

数据来源：汇丰晋信2026生命周期基金招募说明书

（二）大类资产配置策略追求有限度的灵活。与汇丰晋信2016的大类资产配置策略不同，该基金的股票投资比例只是简单的逐年降低5％，根本不考虑基础市场行情的变化情况，风险收益特征相对固定。

鉴于基础市场行情复杂多变，风险与机会时常会有单向放大的表现，为了追求在同等风险程度上的更高收益，或者最获取同等收益程度的程度上承担更低的风险，汇丰晋信2026采取了与前只基金不一样的大类资产配置策略：在保持风险/收益水平逐渐降低的同时，追求有限度的大类资产灵活配置。具体来说，就是由基金管理人根据中国宏观经济情况和证券市场的阶段性变化做主动调整，以求基金资产在各类资产的投资中达到风险和收益的最佳平衡，但比例不超出上表限定的范围。在法律法规有新规定的情况下，在履行适当程序之后，基金管理人可对上述比例做适度调整。

通过附表我们可以看到，在该基金最初运作的前4年里，它将会以一只股票型基金的面目出现；到了第二个4年期，该基金将会是一只风格限制偏向激进的偏股型基金；到了第三个阶段，即一个为期5年的时间里，该基金的运作风格将转为类似于平衡型基金的、偏向于稳健的运作方式；到了第四个阶段，还是一个为期5年的运作时间，该基金的运作风格将会趋于保守，投资策略向普通偏债型基金、甚至普通债券型基金靠拢。直至2026年之后，该基金将会完成转变成为一只普通债券型基金。

上述双重灵活的大类资产配置策略，恰好构成了该基金的基本资产配置策略：资产配置动态调整，即该基金随着目标时间的临近相应调整资产配置和投资策略，采用主动资产配置机制，按照事先约定的方式调整股票、债券的投资比例。在初始阶段追求获利水平、中期阶段追求市场收益、最后阶段追求已有资产的保值，组合的整体风险随着时间的推移逐渐减少，以实现投资者的到期目标。

四、股票投资策略鲜明

通过以上介绍，我们可以看到，汇丰晋信2026投资运作目标期限的前半个阶段基本上是在以股票市场为主要投资对象，在这个方面，该基金有着鲜明的股票投资策略。该基金的管理人认为，随着股权分置改革的顺利完成，中国股票市场将迎来一个高速发展的阶段，“新兴成长”和“中国资产”将是今后较长时间内本基金管理人重点关注的投资方向。同时，基金管理人认为中国股票市场在目前及未来一段时间内仍然属于弱有效市场，在很多方面表现出一定的完全非有效市场的特征，即在中国股市内存在诸多低风险而高收益的股票，以及高风险而低收益的股票。

因此，该基金的股票投资策略为：在资产配置的基础上，首先筛选出股票市场中具有低风险/高流动性特征的股票。同时，严格按照基本面因素，自下而上地对个股进行严格筛选，并采用以汇丰上市公司评分体系和投资现金回报率为核心的财务分析与估值体系，对上市公司的治理水平和价值创造能力进行定量筛选，最大程度地筛选出有投资价值的投资品种。该基金的具体选股步骤有如下三个方面：

（一）以风险控制为前提股票筛选策略。根据上述股票投资策略和目标客户的需求，该基金的股票初选库需经过流动性指标和波动性指标的筛选，分别以换手率、市值指标和均方差指标作为衡量流动性和波动性的标准，剔除交易极不活跃或波动风险极大的股票，符合该基金流动性指标和波动性指标标准的股票进入基金股票初选库。

（二）注重有高收益风险比特征的个股精选体系，对初选库股票进行基本面的分析，以从中挑选出质地优良、具有投资价值的股票。该基金以波动性来代表风险，在把符合流动性要求的股票筛选出来后，把股票按照波动性高低分为两类：低波动性和高波动性。该基金再对低波动性类的股票进行基本面和内在价值分析，挑选出其中属于第Ⅱ象限的股票，即具有低风险高收益特征的股票进行投资。与此同时，该基金还将利用如下指标体系对股票进行观察：市净率、每股收益率、年现金流、股息率、主营业务收入增长率、主营业务利润增长率。

（三）以投资现金回报率指标为核心的财务分析和估值体系。该基金借鉴股东汇丰投资集团的全球化投资经验，建立了以投资现金回报率为核心指标的上市公司财务分析和估值体系，集中分析上市公司的盈利水平和盈利的持续能力、将利润转换成现金流的能力、产生现金流所需的资本等，也就是重点分析投资现金回报率，并在此基础上对其投资价值形成判断。

五、债券投资策略简介清晰

在汇丰晋信2026生命周期基金投资运作目标期限的后半部分时间里，随着目标期限的临近，该基金债券投资将会逐渐升高，债券投资策略将逐步转向“稳健”和“保守”，在组合久期配置、组合久期浮动权限、个券选择上相应变动。该基金将以“汇丰晋信生命周期债券基准――2026年”为跟踪基准，对基准久期加以适当浮动，来建立该基金债券投资组合。随着到期日的临近，该基金投资组合的久期也将随着跟踪基准久期的变化相应调整，使其与基准相匹配；同时组合久期可以偏离基准久期的浮动权限也在不断下调，以此来不断降低债券投资组合的风险。

综合观察汇丰晋信2026的上述两大项主要资产投资策略，作为一只生命周期基金，它的风险与收益水平会随着投资者目标时间期限的接近而逐步降低。该基金的预期风险与收益在投资初始阶段属于较高水平；随着目标投资期限的逐步接近，该基金会逐步降低预期风险与收益水平，转变成为中等风险的基金；在临近目标期限和目标期限达到以后，该基金转变成为低风险的基金。

六、目前的基础市场情况较为适合该基金的发行及运作

汇丰晋信基金管理公司选择这个时候发行汇丰晋信2026生命周期基金，是因为他们认为当前的基础市场背景情况较为适合该基金的发行与运作。在股票市场方面，经过了长达八个多月时间、下跌幅度过半的大幅度调整，现在是通过基金介入股市的一个相对较好的时机。截止到6月17日，上证综指、沪深300指数过去12个月的平均市盈率水平为已经下降到21.58倍和20.5倍，平均市净率分别为3.22倍和3.23倍，均为较低的状态。未来，随着2008年企业盈利增长，预计2008年的动态市盈率还将会下降的可能，尤其是蓝筹绩优板块的投资价值已经变得更有吸引力。

另外，宏观经济基本面仍然看好。从一季度发布的各项经济数据来看，各方面增长态势较好，企业盈利增长健康，内需消费起的主导作用日益明显，宏观经济仍然会给股市带来支撑。还有，随着新基金大量发行、专户理财纷纷开闸、QFII等境外资金陆续引进，资金仍在源源不断流入股市。总之，目前向好趋势未发生实质改变、同时市场已经调整到阶段性低位附近，这正好是一个比较理想的吸纳机会。对于新基金来说，这是难得的建仓良机；而对于普通大众来说，为回避个股走势分化的风险，此时较好选择之一就是基金。

从另外一个角度来看，目前的开放式基金营销局面很不乐观，大量基金滞销。但过往经验显示：当基金营销出现异常火爆情况的时候，往往会是市场大幅单边上升累积到相当程度后，调动了大众的获利幻觉和喧嚣的投资情绪所致，刚刚过去的2007年就曾经有过很多次这种情况，其实那往往是投资者需要谨慎面对基础市场风险的时候；而基金营销出现当前这种情况的时候，通常是在股票市场行情大幅连续下跌后，巨大的亏损极度压抑了投资者的情绪所致。因此说，当前的基础市场行情情况可能恰好是一个较好的投资机会。

七、基金经理功底扎实，经验丰富

汇丰晋信2026生命周期的基金经理是蔡立辉先生。他1975年出生，是武汉大学的工商管理学硕士；他曾任湖北国际信托投资公司证券管理总部分析师；国元证券股份有限公司研发中心行业研究员、资产管理部投资经理；万家基金管理公司研究部行业研究员、基金管理部基金经理；现任汇丰晋信基金管理公司投资部高级研究员。蔡立辉先生从业时间较长，功底较为扎实，资产管理经验较为丰富。

蔡立辉先生曾于2005年7月至2007年2月期间担任万家公用事业行业股票型基金的基金经理。该基金是一只产品定位较为特殊的基金，该基金主要是运用增强型指数化投资方法，通过主要投资于国内与居民日常生活息息相关的公用事业类上市公司发行的股票，谋求基金资产的长期稳定增值。根据基金契约，该基金将会使用不低于基金资产80％的资金投资于巨潮公用事业指数的成份股。这种策略在保证了该基金投资特色的同时，锁定了该基金的投资运作空间。但即使是在这个有限的条件下，他还是取得了较好的投资业绩。未来的汇丰晋信2026生命周期投资策略较为灵活，将会给他一个十分广阔的、能够充分发挥个人投资潜能的运作空间。

中国公募基金市场一周评述

偏股型基金绩效表现太差

中国银河证券研究所高级分析师   王群航

附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览

数据区间：2008年6月16日――6月20日

附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势

数据区间：2008年6月16日――6月20日

数据来源：中国银河证券基金研究中心

制图：王群航

一、封闭式基金：净值损失幅度偏高

当基础市场行情在目前这个低位暂时止跌并开始大幅度振荡的时候，前周走势过弱的封基二级市场趁机走出了一个相对较强的独立行情，即在沪深股市的周下跌幅度分别为1.5％左右和接近6％的情况下，沪市基金的跌幅有限，深市基金微幅上涨。具体来看，截至上周末，沪市基金收于3440.49点，全周下跌41.32个点，周跌幅为1.19％；深市基金收于3421.98点，全周小涨30.99个点，周涨幅为0.91％。与基市这个相对较强的独立行情相呼应的，是沪深两个基金市场的周成交量在继续增加，沪市基金上周的总成交金额为12.86亿元，环比增加了2.83亿元，周增幅为28.22％；深市基金总计成交21.65亿元，较前周增加了6.73亿元，周增幅为45.6％。底部放量，技术含意较好。

上周的封基二级市场行情虽然走势较强，但并不表示所有的基金都在涨，两市共有16只基金上涨，2只基金平盘，15只基金下跌。从市场属性来看，深市上涨的基金比沪市多；从规模属性来看，30亿份规模的大盘基金表现较好，20亿份规模的表现较弱，在下跌的基金中有10只是这个规模的。30亿份规模的大盘基金上周表现较好，与其前周表现较弱有一定的关联，上周的走势不妨可以看成为是对于前周走势的修正。就市场增量资金的流向来看，大盘基金是市场绝对的主流，全市场上周有25只基金上涨，8只基金下跌，在后者当中包含了全部的小盘基金，且列周交易量减幅的前5名。看来，有一部分热钱流向了大盘基金。不过，从周换手率情况来看，市场上的情况还是比较混乱的，看不出明显的规模属性、市场属性等常规特性。

前周，本专栏在对隐含收益率指标走势进行分析的时候曾经说过：“如果这项指标快速升高，日后很有可能会有一次调整之类的行情，减缓一下这项指标的上升势头。”上周的行情就是这样。由于前周平均隐含收益率指标上升速度过快，上周，该项指标便有所修正，有所回落。参看附图二，截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率下降了3.99个百分点，指标值为34.39％，但仍然是今年以来的次高位。小盘基金的平均隐含收益率减少了4.11个百分点，平均值为8.85％，降幅较大。在大盘基金方面，所有基金的隐含收益率指标都回到了50％以内，但高于45％的基金依然有7只。未来，根据笔者对于这项指标的多年观察，这种回落的现象可能只是暂时的，因为股票市场行情不好，基金的收益也不好。参看附图一，上周，封基的平均净值损失幅度为2.94％，超过了股票型基金。

二、开放式基金：偏股型基金绩效表现太差

（一）以股票市场为主要投资对象的基金

参看附图一，在基础市场行情走势不好的情况下，股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金的净值都在继续缩水。虽然股票市场行情在低位振荡，除两只最新成立的基金净值微微在涨、两只新基金的净值没有变化以外，其它基金的净值都在减少。一些前期绩优基金、一些前期绩优公司的基金净值都在大幅度地减少，且净值损失幅度一点都不比指数型基金逊色。

在上周的投资运作过程中，风险本该相对偏低的偏股型基金，周净值损失幅度继续超过了股票型基金，为3.18％，比股票型基金多0.31个百分点。还有10天上半年就要结束了，回顾今年以来偏股型基金的平均绩效情况，偏股型基金“今年以来”的净值损失幅度为35.45％，股票型基金“今年以来”的平均净值损失幅度为35.26％，偏股型基金还是比股票型基金差。由此看来，很多基金公司对于偏股型基金的管理结果很让市场担心。相比较而言，今年以来，由于股票市场行情下跌，偏股型基金的发行数量增加了不少，相关基金公司对于此类基金的主要宣传卖点就是偏股型基金的股票投资仓位配置灵活，可以比股票型基金更低，风险可以比股票型基金更少。但是，现实的绩效数据却是另外一回事，这种情况太不应该了。

股票市场行情暴跌，按照基金契约必须持有一定比例股票的、以股票市场为主要投资对象的各类基金都会有一定幅度的净值损失，这个市场应该能够理解，而且，指数型基金的净值损失幅度最高，也是由这类基金的基本特性所决定的。同样，股票市场的下跌幅度那么大，股票型基金的净值会有一定比例的折损。近期，很多基民由于持有的基金净值损失幅度较大，便对基金行业、基金公司、基金经理进行了猛烈的抨击，其心情可以理解。但是，这种基于对基金欠了解基础之上的某些过激言辞，以及一些带有个人感情 色彩的、很明显是错误的说法，相关媒体，尤其是那些网络，应该有一个起码的辨别能力，不应该放任自流，此为一；在基金公司方面，搞投资者教育既不能够只在牛市行情的时候进行，也不能够只在发行新基金的时候进行，越是在目前市场陷入困境的时候，越是需要基金公司加强与投资者沟通的时候，此为二；与投资者沟通，或曰“投资者教育”，不应该只是动员投资者买基金，而且，前期在牛市行情中大讲特讲“长期投资”，现在不敢讲“长期投资”了，就集中精力讲“定期定额投资”，反正还是不区分基础市场行情背景、不区分基金类型，笼统地、盲目地动员基民们继续投资，这些做法都值得基金公司认真反思。

（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金

以债券市场为主要投资对象的各类基金都属于风险偏低，或者风险很低的基金产品，与此相对应，从收益情况来看，根据基金特性可以涉及到一定量股票投资的偏债型基金、保本型基金，当股票市场行情走势不好的时候，净值会继续折损。今年以来，偏债型基金、保本型基金的净值损失幅度分别为20.35％和12.83％，很值得相关投资者认真反思，尤其是保本基金，虽然这些基金有“保证本金”的承诺，虽然这些基金的所谓惩罚性赎回费率高达2％，但相对于上述净值损失幅度来说，其实任何僵化的“长期投资”理念、稀里糊涂期望保本的做法都是错误的。

今年以来曾经被市场寄予厚望的债券型基金，上周的净值损失幅度是很微幅的0.01％，“今年以来”的净值损失幅度是1.31％。这样的业绩，相对于这些基金的具体投资运作情况来看，即很多基金都曾经全力投资于一级市场、部分基金还涉及到一定比例二级市场的投资，总体绩效表现还是比较好的。对于这类基金，后市如果没有较多的大盘蓝筹股票发行，未来的收益情况不值得过多地乐观。

真正在今年以来的熊市行情中没有让投资者遭受损失的基金类别还是货币市场基金、中短债基金。因此说，真正能够让投资者有效规避市场风险的基金类别还是这两类基金。上周，货币市场基金中绩效领先的前两只基金是长信利息收益和南方现金增利，七日年化收益率分别为4.76％和3.89％。今年以来，结合多项统计指标综合分析，万家货币、工银瑞信货币、海富通货币、华富货币等基金值得重点关注。

中国公募基金市场一周评述

降低股票仓位规避风险

中国银河证券研究所高级分析师   王群航

附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览

数据区间：2008年6月9日――6月13日

附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势

数据区间：2008年6月9日――6月13日

数据来源：中国银河证券基金研究中心

制图：王群航

一、封闭式基金：也是一个暴跌的市场

基础市场行情暴跌，封基当然也会深受连累，并且跌幅一点也不会比基础市场行情逊色。截至上周末，沪市基金收于3481.38点，全周下跌569.65个点，周跌幅为14.06％；深市基金收于3390.50点，全周下跌596.39个点，周跌幅为14.96％。在两市行情暴跌的情况下，沪深两个基金市场的成交量却在增加，沪市基金上周的总成交金额为10.03亿元，环比增加了3.23亿元，周增幅为47.5％；深市基金总计成交14.76亿元，较前周增加了3.88亿元，周增幅为35.66％。价跌量增，技术含意很不好，大量的恐慌性抛售加重了市场的负担，大量的抄底资金屡败屡战。

就具体基金的市场表现情况来看，30亿份规模的大盘基金是上周封基市场中下跌最多的板块。与此相对应的，是当前市场屈指可数的几只小盘基金的相对活跃，在周下跌幅度方面，这些基金跌的较少；在周换手率方面，这些基金相对较高；在周成交量对比方面，这些基金多有翻番的表现。因为快要到期，这些小盘基金的市价走势与净值的走势联系较紧。在大盘基金方面，由于2008年的大分红行情已经没有指望，故大家又在按照以往的投资方法让它们进行“价值回归”。

由于封基的股票投资仓位多有下降，反映在净值方面就是净值的损失幅度相对限，平均净值下跌幅度不足10％，不过，具体基金的周绩效表现差距较大，既有天华、兴华、安顺这3只基金的周净值损失幅度较小，分别为3.73％、5.3％和6.25％，也有科汇、建信优势动力、鸿阳、科瑞这4只基金的周净值损失幅度超过了11％。

净值损失幅度较少，二级市场交易价格跌幅很大，表现在隐含收益率指标上就是这个指标值的快速扩大。参看附图二，截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率上涨了8.5个百分点，指标值为38.38％，上升到了今年以来到最高位。小盘基金的平均隐含收益率上升了1.45个百分点，继续在高位走高，平均值为12.96％。在大盘基金方面，景福、汉兴、普丰等6只基金的隐含收益率指标已经超过了50％。根据笔者对于这项指标的多年观察，如果这项指标快速升高，日后很有可能会有一次调整之类的行情，减缓一下这项指标的上升势头。

二、开放式基金：净值普遍大幅度折损

（一）以股票市场为主要投资对象的基金

股票市场行情暴跌，以股票市场为主要投资对象的各类基金周净值损失幅度都很大，指数型基金是上周净值损失的重灾区，平均净值损失幅度为13.27％，符合这类基金的产品特点，即净值波动曲线紧密拟合标的指数的走势。由此来看，前期部分基金公司大力宣传指数型基金最适合作为定期定额投资的标的，目前可能非常被动，在熊市行情中想方设法动员投资者购买高风险类基金产品，不属于基金公司的社会责任范畴，更何况基金公司自身还在不停地降低股票投资仓位，上述做法就更加不合适了。

银华88是指数型基金中上周唯一一个周净值损失幅度不足10％的指数型基金，周净值损失幅度只有8.11％。这一方面因为该基金是增强型指数基金，按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类规则，指数型基金又可以被细分为标准指数型基金和增强指数型基金，前者采用完全复制标的指数的方式进行运作，后者则带有一定比例的积极投资风格，会有一定比例的资金在一定的范围内以非标准复制的方式运作。银华道88就属于后者。银华道88的投资目标是运用增强型指数化投资方法，通过严格的投资流程和数量化风险管理，在对标的指数有效跟踪的基础上力求取得高于指数的投资收益率，实现基金资产的长期增值。该基金力求将份额的净值增长率与标的指数增长率间的年跟踪误差控制在6％。

另一方面，该基金选择了以市值代表性强、流动性高为特色的道琼斯中国88指数为基金投资组合的跟踪标的，因此该基金所构建的指数化股票投资组合具有大盘蓝筹指数组合的风格特点，通过买入并持有的长期投资策略，期望获取中国经济长期高速增长带来的资本市场收益。道中88指数由道琼斯中国指数中88只市值最大且流动性最强的股票组成，该指数在挑选成份股的过程中用到的两个主要的标准是以平均每日交易额计算的市值和交易流动性。因此说，银华道88的投资运作具有定位于高流动性大盘蓝筹股的特征。

在具有主动型投资风格的各类基金里，尤其是目前市场上最大的两个基金类别；股票型基金和偏股型基金平均周净值损失幅度都超过了9％。单看净值损失幅度，的确很高。但如果参考一下基础市场行情属于12年来最大的单周暴跌，这样的净值损失幅度其实是比较少的。另外，根据笔者的仔细测算，这两类基金的平均股票投资仓位很有可能处在65％至70％之间，而且大概处于这个区间里较为偏低的位置。由此就整个公募基金行业来看，专业的基金管理人对于基础市场行情的总体判断是基本正确的，已经将股票投资仓位降低到了法律准许的底限附近，为广大投资者较好地规避了股票市场行情暴跌的风险。

在此成绩面前，我们也应该看到市场中的一些不和谐情况，第一，偏股型基金的周净值损失幅度过大。股票型基金、偏股型基金上周的平均净值损失幅度分别为9.59％和9.85％，偏股型基金今年以来在很多时间里表现出了比股票型基金更大的风险，这与部分偏股型基金当年较不合理的产品设计、部分偏股型基金当前依然偏向激进的投资行为有关，这种情况既会损害偏股型基金声誉，也会对目前正在发行的许多偏股型基金产生不利影响。第二，新基金净值损失幅度较大，全部跌面值是理所当然的事情，至于个别新基金有跌破0.90元的可能，其中的原因无需多说，但教训值得相关人员认真总结。

参看附图一，平衡型基金上周的净值损失幅度为7.14％，作为一个也是以股票市场为主要投资对象的基金类别，这样的净值损失幅度相对于前两类基金来说已经比较少了，不过，就这类基金的本质来说，这样的净值损失幅度还是偏多了一些，很多基金经理内心深处的投资意识还是比前两类基金更加积极一些。

（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金

股票市场行情暴跌，即使是以债券市场为主要投资对象的各类基金，如果涉及到了一定量的股票投资成份，净值一样会下跌，并且会抹去同期主流资产债券投资所带来的微薄收益。因为股票市场的周下跌幅度实在太大，是中国股票市场12年一遇的最大周跌幅，偏债型基金、债券型基金、保本型基金因此都有较大幅度的周净值折损。

不过即使如此，这3类基金的市场待遇还是有较多的差别。从发行的角度来看，就是债券型基金在今年第二季度以后既不再被基金公司看好，也不再被投资者看好，前者表现在基金公司对于债券型基金的发行热情锐减，后者表现在债券型基金的发行量不大。相比较而言，保本基金却受到了投资者的偏爱，上周结束保本二期募集的国泰金鹿保本基金，成立规模为31.87亿份，其中新募集的资金规模为25.41亿份，占总规模的比例为79.73％，很能够说明问题。因为在当前这样的市道惨象面前，能够保本，对于投资者的吸引力突然增大了很多。完全可以这样来看，是当前的市场背景造就来国泰金鹿保本二期的募集成功。

追求保本，当然是一种保守的投资策略。目前市场上是否还有比这方式更好的投资品种了呢？当然有，那就是货币市场基金。参看附图一，货币市场基金是上周唯一一个周净值在增长的基金类别。在当前这样的暴跌市道背景下，投资保本基金固然是防范风险的有效措施之一，但由于流动性也随即丧失，故保本基金只适合作为资产配置中的一个有限组成部分，而货币市场基金第流动性良好，且还有微薄但稳定的收益，最适合成为证券投资者最佳的防守大本营，因为股票市场行情不会永远就此低迷下去。

维护市场稳定的基金更需要政策呵护

中国银河证券研究所高级分析师   王群航

一、封闭式基金：缺题材，受压制，走势弱

相对于基础市场行情来看，封基二级市场行情上周的走势不好，在缺题材、受压制的情况下，封基走出了独立下跌的行情，当股票市场的平均下跌幅度没有超过1.5％的时候，沪深两地封基二级市场交易价格的下跌幅度均超过了3％，是基础市场行情周跌幅的一倍以上。截至上周末，沪市基金收于4180.20点，全周下跌139.94个点，周跌幅为3.24％；深市基金收于4127.81点，全周下跌137.55个点，周跌幅为3.22％。沪深两个市场的周下跌幅度基本一样，且具体基金的表现有明显的市场特征、规模特征、绩效特征出现。

前周，本专栏就在预测：“未来如果封基二级市场行情继续趋于平和，总交易量还有进一步缩减的可能。即使是市场的焦点品种国投瑞银瑞福进取，在基础市场行情不配合的情况下，也难以走出自己的独立行情。”上周的封基二级市场交易情况果然如此。沪市基金上周的总成交金额为10.09亿元，环比减少了1亿元，周减幅为9.02％；深市基金总计成交17.65亿元，较前周减少了5.22亿元，周减幅为22.82％。两市基金的周总成交金额都在下降，其中深市基金的减少幅度较大，主要原因在于深市的“头基”国投瑞银瑞福进取的成交量在不断地萎缩，带弱了整个深圳封基二级市场的交易人气。

国投瑞银瑞福进取走弱的原因有“主观”与“客观”两个方面。所谓“主观”，指的是该基金的净值在近期的股票市场盘整市道中没有很好表现的机会，让该基金的二级市场交易价格失去了上涨的支撑力，以致于只要该基金的二级市场交易价格稍微涨快一点，就会被国投瑞银基金管理公司提示风险，告诫广大“投资者注意投资风险，理性投资。”所谓的“客观”原因，恰恰指的就是国投瑞银基金管理公司的风险提示行为。

这种提示风险的做法是否合适，值得各有关方面三思：（1）该基金的产品设计特性，使得它容易被投资者追捧，并且有可能出现二级市场交易价格较大幅度超过净值的情况。但是，作为提示风险的定量标准，“30％”的杠子是凭什么制定出来的？（2）这个“30％”是一个僵化的标准，还是与基础市场行情的发展趋势挂钩？如果挂钩，怎么挂钩？因为什么？如果不挂钩，又是因为什么？（3）如果出现溢价就要提示风险，那么折价是否也应该提示风险呢？因为前者是对于买入者的风险，后者是对于卖出者的风险，当前封基二级市场的交易价格是双向运动的。在当前老封基二级市场交易价格不断走弱的情况下，折价率超过30％老封基很快会出现。（4）国投瑞银瑞福进取在一定程度上受到了部分投资者的炒作，原因之一在于市场的供给不足，其它基金公司是否也可以将创新的精力照顾一下这个方面呢？

由于股票市场行情下跌，封基上周的平均净值损失幅度为1.44％，具体基金之间的周绩效表现差距较大，既有周净值损失幅度接近4％的，也又周净值损失幅度在0.4％左右的。在净值小跌、价格大跌的背景下，封基们的隐含收益率指标在继续上升，参看附图二，截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率上涨了3.08个百分点，平均值为28.87％，升到了今年以来到次高位，距4月18日时的最高位仅差0.08个百分点。小盘基金的平均隐含收益率上升了2.13个百分点，继续在高位走高，平均值为12.81％。总之，大、小盘封基的平均隐含收益率指标都处在来今年以来的高位，但这并不非预示着后市一定有行情。2006年，大盘基金的平均隐含收益率超过80％、小盘基金的平均隐含收益率超过20％都是多次出现过的情况，2007年，大盘基金超50％、小盘基金超15％，都不是鲜见的事情。因此，在基础市场行情上升乏力、基市自身缺乏题材的情况下，老封基的二级市场行情仍然需要各方投资者谨慎对待。

二、开放式基金：维护稳定者需要保护

（一）以股票市场为主要投资对象的基金

股票市场行情振荡下行，以股票市场为主要投资对象的各类基金净值普遍缩水，在股票型、偏股型、平衡型、指数型等各类基金里，除了银河竞争优势这只新成立基金净值微幅上涨以外，其它基金的净值都在下跌，前周市场短期绩效表现中的明星基金巨田基础行业，上周的净值损失幅度最高，达到了6.7％，周净值的损失幅度与曾经有过的周净值增长幅度同样惊人。看来，过度集中化的投资策略，也是一种过度放大风险度策略，如果把握不好，出现前功尽弃的情况并非并可能，这是包括巨田基础行业在内的许多微型基金需要认真反思的问题。

参看附图一，就各个基金类型上周的平均绩效表现来看，风险/收益特征定位相对偏低的偏股型基金上周净值损失幅度最高，其次是股票型基金，按照惯例平均周净值损失幅度应该最高的指数型基金反而排在了后面，周净值下跌幅度与平衡型基金相差不多。偏股型、股票型这两类最大的、具有主动型投资风格的基金周净值损失幅度较高，与这两类基金集中看好的大部分股票受到了较多的打压可能有关。在管理层明确要求基金稳定市场的政策大背景之下，管理着千百万老百姓血汗钱的基金们却遭到了市场其它方面游资的暗算，不能不说是一种意外、一种悲哀。这种情况表明，基金在承担社会责任的同时，还需要得到有关方面的保护，否则，受伤的基金将难以可持续地担当好维稳的责任。

（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金

在以债券市场为主要投资对象的各类基金中，货币市场基金、债券型基金、中短债基金上周的平均净值增长率都为正值，其中货币市场基金继续全线获利，中信现金优势、万家货币这两只一新、一老的绩优基金上周收益领先。在债券型基金方面，易方达增强回报、国泰金龙债券、天弘永利等基金也有较好的周绩效表现。

由于有2007年度的良好业绩为参照，今年以来，以债券市场为主要投资对象的各类基金收益普遍不能够让投资者满意，但是，这种情况可能会在下周有一个小小的转变。大盘股票将重新启动IPO，国务院特批中国建筑发行120亿股的A股，这将会给很多债券型基金、所有的货币市场基金带来一定量的短期收益。但市场必须牢记的是，以债券市场为主要投资对象的各类基金，其收益终将要回归其本色，倚靠大型IPO的个别机会收益，不会永久存在。

三、市场热点评述二则

（一）货币市场基金的“T＋0”赎回

随着业务处理手段的升级，少量货币市场基金通过特殊的交易渠道，可以实现“T＋0”赎回，引起了市场各方的极大关注，多家媒体对其进行了报道。对于货币市场基金的“T＋0”赎回，笔者觉得大家应该冷静看待。

（1）货币市场基金的“T＋0”赎回并不是新鲜事情，以前就已经有过，不过那是针对更加小的一部分客户群体，范围十分有限。

（2）目前虽然有6只货币市场基金可以办理该项业务，但也只是通过某个特定的交易渠道，并非那6只基金在所有的交易渠道都可以办理“T＋0”赎回。

（3）当前的市场是总共有40只货币市场基金，除了个别基金以外，其它货币市场基金目前都没有办法办理“T＋0”赎回。

（4）货币市场基金的“T＋0”赎回对于投资者的作用其实较为有限，因为现有的“T＋0”赎回主要是与某个理财账户挂钩，而各种理财账户对于投资者来说也都是组合投资的一个有效部分，对于投资账户中的资金，真正能够有特别着急的事情紧急需要使用的投资者少之又少。

（5）货币市场基金可以开头“T＋0”赎回，其它类型的开放式基金是否可以呢？只要是将规模控制在一定范围之内，从专业、技术等角度出发，应该有可以考虑的空间。

（二）私募基金的类公募化运作

随着理财市场的发展，私募基金的类公募化运作已经引起了市场的关注。根据笔者的观察，这种现象在一些大城市里出现的情况较多。为此，笔者完全赞成有关人士的观点：为了充分保护好普通投资者的利益，应该坚决制止私募基金的类公募化运作方式。

私募基金的类公募化运作，指的是由于部分私募基金在充分借鉴公募基金成功运作经验的基础上，有选择性地学习其中某些对自己有利的地方进行运用，主要表现在市场推广、募集资金等方面。而在合规（公募基金的“规“）运作、投资者利益保护、信息披露、业务处理、资产托管、制度建设等方面，私募基金通常都会有自己的标准。

私募基金的类公募化运作有逐渐扩散之势，其中一些商业银行在有意无意之中起到了推波助澜的作用。由此看来，有关方面对于私募基金的监管已经到了亟待考虑到时刻了，否则，再任由私募基金自由化发展下去，将会危及到金融市场的安全、危及到理财市场的稳定、危及到公募基金的有序健康发展。

笔直有一个一贯的观点，即公募基金与私募基金应该各有各的天地，公募基金应该全力做好公募业务，私募基金应该专职私募范畴的理财，两者应该互不交融。目前公募基金公司在开展专户理财业务方面风声大、雨点小，签约的资金不足20亿元，也许恰好表明了公募基金公司不适合开展私募理财服务。将来，如果私募基金能够被纳入规范管理的范畴，公募基金公司就应该迅速退出私募范畴的理财。

中国银河证券基金研究中心   王群航

上周基金市场中引起很大关注的一个话题就是有关基金公司是否在当前这个敏感时期故意净卖出股票、是否有刻意砸盘的行为，并且有几家公司随即成为了被市场重点猜测的对象。对此，笔者有如下观点供大家参考。

第一，根据中国银河证券基金研究中心的《中国证券投资基金2007年行业统计报告》，截止2007年末，公募基金资产管理总规模排名在市场前5位的基金公司是华夏、博时、嘉实、南方、易方达，这5家公司所管理的基金资产总规模分别为2479.92亿元、2215.85亿元、2069.77亿元、1929.54亿元和1721.69亿元，市场占比分别为7.57％、6.77％、6.32％、5.89％和5.26％。当相关消息出来的时候，笔者曾接到了很多电话的采访，并探寻是哪些公司有上述行为，一些资产管理规模大的公司不幸成为了依次重点怀疑对象。对于这些猜测，笔者无法回答，只是建议大家要以有关方面的公开信息披露为准。

第二，笔者在北京工作，但近期对上海地区的基金公司走访得比较多。根据笔者与北京、上海两地基金公司里各个方面基金从业人员的交流，笔者感到，无论是谁，大家的社会责任感都是很强的。这种由近期一些突发事件所引起的发自大家内心深处的真实情感流露，应该会在大家的具体工作中得到体现，包括主动维护市场的稳定。

第三，某媒体5月21日报道：“根据权威部门发布的最新统计数据，2008年4月，基金业管理的全部公募基金总份额从2.28万亿份下降到2.14万亿份，当月净减少1400亿份以上，为近一年来单月赎回份额的峰值。”四月份，新成立的基金有11只，总规模为221.83亿份。两项合计，四月份里开放式基金的总赎回量应该在1600亿份以上。这个数据的公布，可能会对市场带来一些影响，并波及到一些基金公司的投资运作行为。如果有基金公司因此被迫调仓，则属于合情合理的范畴。

第四，根据中国银河证券基金研究中心近期从多个角度、借助数据模型、利用多种数量化方法对于基金投资行为，包括行业、仓位等方面的动态跟踪情况来看，没有发现业内某些基金公司有明显的大规模净卖出情况，如华夏等基金管理公司。

由于基础市场行情走势尚不明朗，后市还将存在着较多的不确定性，在股票市场行情走软的同时，封基二级市场行情也走同步走软。上周末，沪市基金收于4320.14点，全周下跌281.28个点，周跌幅为6.11％；深市基金收于4265.36点，全周下跌305.86个点，周跌幅为6.69％。沪深两市基金呈现出联袂下跌的走势，如果考虑到封基自身的股票投资仓位因素，封基二级市场行情的实际下跌幅度要“高于”基础市场行情的平均下跌幅度。这就是说，封基二级市场行情上周下跌的幅度其实比较多，原因很简单：没有题材，没有领头的“个基”。

沪市基金上周的总成交金额为11.09亿元，环比减少了5.41亿元，周减幅为32.79％；深市基金总计成交22.87亿元，较前周减少了9.24亿元，周减幅为28.87％。沪深两市基金的周总成交金额环比减少了30％多，市场总体表现出价跌量减的局面。不过，这个价跌量减的市场情况并不一定值得乐观，因为相比以往平淡时期的封基二级市场交易情况来看，现在的这个成交规模还是比较大的。未来如果封基二级市场行情继续趋于平和，总交易量还有进一步缩减的可能。即使是市场的焦点品种国投瑞银瑞福进取，在基础市场行情不配合的情况下，也难以走出自己的独立行情，上周，该基金的周总成交量在深市基金市场的占比明显下降。

封基二级市场的周交易统计情况显示，第一、在周交易价格变动方面，两市33只基金全线下跌，无论老封基，还是创新型封基，跌幅均介于3％至10％之间，大盘基金领跌，多数小盘基金的周下跌幅度较少。具体来看，长盛、鹏华等公司旗下的大盘封基受到了较多打压，封基二级市场交易又开始逐渐呈现出以往的一些特点，上述基金公司的封基二级市场定价明显低于其他公司的许多基金，这其中的原因比较复杂，不过，这种情况在2008年的行情中是否依然合适，有待于后市行情的检验。

第二，在周成交情况方面，两市周成交量环比减少较多的基金里包含了所有的小盘基金，说明了即使是作为维持市场人气的投机对象，行情也难以一直持续。深市基金在当前的市场中占有较为明显的交易优势，前述的总成交金额已经说明了这个情况；另外，从周换手率指标来看，周换手率高于5％的6只基金全部属于深市，其中国投瑞银瑞福进取继续毫无疑问地领先，周成交情况即使有一定比例的减少，换手率仍然高达25.49％。总之，在封基市场方面，深市比沪市有较多的优势。

第三，参看附图二，截至上周末，封基的隐含收益率指标还在上升，大盘基金的隐含收益率上涨了3.02个百分点，平均隐含收益率指标为25.79％，升到了今年以来到次高位。小盘基金的隐含收益率由于已经处在了很高的位置，故上升的量较少，但仍然上升了0.35个百分点，平均隐含收益率指标为10.68％，为今年以来的最高。

具体来看，在大盘基金方面，隐含收益率高于30％的基金开始增多，达到了10只，其中景福、普丰、汉兴这3只基金都超过了35％，后市不排除有超40％的可能。在小盘基金里，科汇与科翔的隐含收益率出现了一定的差距，而且是反向的，因为无论是从短期的业绩来看，还是从长期的业绩来看，科翔均好于科汇，但科翔的隐含收益率却高于科汇，难道是因为科翔的二级市场交易价格比科汇高了30％多的缘故？

上述平均隐含收益率指标目前的高点，是相对于今年前四个多月的走势而言的，由于前期有过规模巨大的分红题材在主导封基二级市场行情，故目前的平均隐含收益率指标与前期缺乏一定的可比内涵，即目前两线均走在高位，并非一定就预示着后市有行情，关于投资封基的基本方法，由折价率换算而来的、更加清晰的隐含收益率指标是一个重要的参考依据，但这并不等于是决定性的依据，如果仅仅以这个方面的各种相关指标作为买卖封基的依据，将会面对较多的市场风险。由于封基的交易价格由市场供求关系决定，并且对于股票市场行情的基本走势有很大的依赖性，故买卖封基的基本前期还是要对于股票市场行情的走势有一个明确的判断，在此基础上，再参考隐含收益率指标，选择合适的投资对象。

二、开放式基金：高风险产品收益随市动荡

（一）以股票市场为主要投资对象的基金

股票型、偏股型、平衡型、指数型基金都是开放式基金当中以股票市场为主要投资对象的基金。上周，这些基金的平均周净值增长率都为负值，其中前3类具有主动投资风格的基金，平均净值损失幅度都超过了4％，从产品归类定位来看，原本应该有相对较好规避市场风险能力的平衡型、偏债型基金，都没有在上周的投资运作过程中表现出较好的控制风险能力。

致于指数型基金，因其自身的风格定位问题，平均净值损失幅度最高，属于正常现象。近期，有些基金公司在做持续营销活动的过程中，以指数型基金作为定期定额投资的重点宣传对象，这种做法非常值得商榷。今年以来，基金公司在控制股票投资仓位、投资股票的行为日趋谨慎的时候，是否应该继续营销以股票市场为主要投资对象的各类基金，值得相关基金公司认真思考。

在上周以股票市场为主要投资对象的开放式基金里，不乏一些正反两方面绩效表现突出的基金。巨田基础行业基金的周净值增长率为1.38％，是上述基金当中唯一一只周净值在逆势上升的品种。该基金自今年五月份起赢利能力突然增加，非常神秘，非常蹊跷，由于该基金近期的绩效良好，其“过去一个月”的净值增长率排名已经上升至股票型里的第一位，净值增长率为12.14％；同时，还是由于这个原因，该基金的“过去一年”星级排名已经从月初的一颗星上升到了现在的两颗星。

今年的第一季度报告显示，巨田基础行业基金的份额规模仅为2.15亿份，由于它目前的净值刚过1元，估计其目前的资产总值为2.2亿元左右，这是一只小规模的微型基金，非常便于灵活运作。第一季度报告显示，它重仓的前3只股票是中兴通讯、山东黄金、中国联通，持仓量占基金资产净值的比例分别为9.89％、8.54％和8.01％，其中前后两只是上周末突然上涨的通讯类股票。回想本月第一周该基金也曾经有过遥遥领先的净值增长表现，但是与上述3只股票无关。第一季度报告显示，它的第10大重仓股的持仓比例是0.33％。这就表明，这只基金的股票投资集中度非常高，主要投资精力就是数量极为有限的几只股票，而且有可能会根据市场的热点随时转换。由此可以推断，该基金近期可能有较大规模的投资策略调整，不再空谈价值投资、长期持有等传统理论，而是注重以现实的收益提高自身的业绩。从近一个月的绩效表现来看，它获得了短期的成功。未来如何，还需要观察。

股票型基金的周净值排行榜下面，有一只今年4月16日成立的次新基金特别引人注目，浦银安盛价值成长基金在“过去一周”里净值损失了7.3％，周净值增长率排名倒数第五位，目前的净值只有0.978元，已经跌破了发行时的面值。该公司在基金发行的时候曾经表示过“原则上不会采用激进的建仓方式，而准备采用动态调整、循序渐进的方式，”就目前该基金的净值大幅度损失情况来分析，不排除该基金已经将股票投资仓位建到了较高的水平，或者是在重点投资的股票上出现了较多的亏损。该基金是近期市场上深受媒体关注的对象，作为在成立不足一个月，自5月12起先进行打开申购、暂不开放赎回的基金，投资者如果对这只缺乏历史绩效表现的新公司新基金感兴趣，现在就可以用更加便宜的价格申购到该基金了。

（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金

偏债型、债券型、中短债、保本型、货币市场等各类基金都属于以债券市场为主要投资对象的基金。参看附表一，只有货币市场基金和中短债基金的平均周净值增长率为正值，其他各类以债券市场为主要投资对象的基金，由于或多或少地涉及到了一定比例的股票投资，平均周净值增长率均为负值。尤其是在债券型基金里，个别过分偏好股票投资的基金周净值损失幅度较高，风险明显偏大。

货币市场基金上周的平均周净值增长率为0.0617％，光大保德信货币、益民货币这两只基金的周绩效表现情况领先，七日年化收益率分别为8.21％和7.85％，其它周绩效表现较好的基金还有中信现金优势、易方达货币、银河银富等。在近期股票市场风险依然较大的时候，货币市场基金是最好的避风港。从“过去一个月”的绩效表现情况来看，货币市场基金“过去一个月” 的平均净值增长率为0.24％，债券型基金“过去一个月”平均净值增长率为0.04％，货币市场基金领先；如果再看“过去一个季度”的净值增长率，则是货币市场基金为正值，债券型基金为负值。同时，由于货币市场基金几乎不会亏损，故货币市场基金目前让投资者最为安心、省心。

三、市场热点回顾：基金投资与社会责任

上周基金市场中引起很大关注的一个话题就是有关基金公司是否在当前这个敏感时期故意净卖出股票、是否有刻意砸盘的行为，并且有几家公司随即成为了被市场重点猜测的对象。对此，笔者有如下观点供大家参考。